要說橫跨2021年和2022年，到目前仍然很火的概念，元宇宙肯定要算一個(gè)。不僅互聯(lián)網(wǎng)巨頭們紛紛布局，上市公司們趨之若鶩，還被不少地方政府寫入了產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，大有在2022年繼續(xù)火下去的勢頭。

很多機(jī)構(gòu)也對(duì)元宇宙概念非常推崇，比如招商證券最近在研報(bào)中就強(qiáng)推元宇宙概念，認(rèn)為元宇宙就是下一代互聯(lián)網(wǎng)，并將幾家A股公司列為元宇宙龍頭，視覺中國（000681.SZ）就位列其中。

自從元宇宙概念走強(qiáng)以來，視覺中國的股價(jià)就跟著水漲船高。去年8月份的時(shí)候還是10塊左右，到1月17日收盤，公司股價(jià)已經(jīng)達(dá)到26.29元/股，半年不到翻了一倍多。那么，視覺中國真的可以憑借元宇宙概念脫胎換骨嗎？下面我們就從視覺中國的基本面，元宇宙的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場的態(tài)度等角度，做一下詳細(xì)的分析。

01整頓之后，翻身的機(jī)遇來了？

提起視覺中國，2019年的兩次整頓肯定是繞不過去的，可以說在此前后，視覺中國完全是兩個(gè)樣子。

在此之前，視覺中國被視為稀缺性視覺素材唯一的龍頭，有很大的發(fā)展?jié)摿?。業(yè)績上，2019年之前的幾年里，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，營收和凈利潤增長都保持在兩位數(shù)以上。反應(yīng)在股價(jià)上，視覺中國也處在上升通道中。

一切似乎都在朝著好的方向發(fā)展，直到2019年4月10日，人類歷史上首張黑洞照片公布。

當(dāng)時(shí)，視覺中國將這張已經(jīng)被版權(quán)方聲明免費(fèi)的照片，發(fā)在了自己官網(wǎng)上，并標(biāo)明圖片如用于商業(yè)用途需聯(lián)系視覺中國，一下引爆了輿論危機(jī)。隨后，公司其他的各種“騷操作”都被扒了出來，導(dǎo)致被約談，網(wǎng)站關(guān)閉整改。

一個(gè)月后恢復(fù)官網(wǎng)恢復(fù)運(yùn)營，當(dāng)時(shí)股價(jià)從28塊一口氣跌到了16塊左右，市值蒸發(fā)80億。到了2019年12月，視覺中國又被國家網(wǎng)信辦點(diǎn)名，網(wǎng)站被再次關(guān)閉整改。

在這兩次重?fù)粝拢曈X中國的股價(jià)可以說是一蹶不振，而在業(yè)績上，2019年、2020年兩年，公司總營收分別為7.22億元和5.7億元，下滑26.9%和21%；凈利潤分別為2.19億元和1.42億元，下滑31.81%和35.39%。

進(jìn)入2021年之后，公司的業(yè)績增長開始反彈。2021年前三季度營收達(dá)到5.24億元，同比增幅18.64%，凈利潤1.51億元，同比增幅23.53%。

雖然相比2018年的巔峰期還差很多，但好在止跌回升，讓市場看到了困境反轉(zhuǎn)的希望。但是，僅僅憑借傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績回升就想讓投資者重新回歸，其實(shí)還是有難度的。

原因有二，一是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，整個(gè)大行業(yè)的紅利在不斷減弱，視覺中國在失去兩年高速發(fā)展期的同時(shí)，隨著市場成熟度提高，競爭加劇，錢已經(jīng)沒有那么好賺了。

這可以在公司毛利率和凈利率的變化上看出一些端倪。2017年和2018年，視覺中國的凈利率分別是38.37%和33.94%，可以說是暴利。但是在整改之后的這兩年多，公司的凈利率最高也就是在30%左右徘徊甚至更低。

除了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身的變遷，第二點(diǎn)也不容忽視，就是內(nèi)容整頓這把“達(dá)摩克里斯之劍”是不是真的已經(jīng)安全了？

經(jīng)過兩次整頓，目前來看，視覺中國在規(guī)范化上應(yīng)該已經(jīng)安全著陸。但是，對(duì)于投資者來說，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，特別是經(jīng)歷過2021年政策層面對(duì)資本市場的沖擊之后，其中暗藏的不確定因素，始終是一塊心病。

所以，如何在視覺內(nèi)容保持安全性的基礎(chǔ)上，找到一個(gè)更有想象力的發(fā)展方向，成為視覺中國重獲市場信心的關(guān)鍵。

元宇宙的到來，似乎正好符合了視覺中國的期待。

02元宇宙風(fēng)口下，重估正當(dāng)時(shí)

2021年被稱為“元宇宙元年”，經(jīng)過半年來的信息轟炸，元宇宙這個(gè)概念已經(jīng)被很多人接受。而在很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭和投資機(jī)構(gòu)看來，元宇宙已經(jīng)成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的代名詞。

扎克伯格將公司名稱從“FACEBOOK”改為“META”，肯定不是腦子發(fā)熱的一時(shí)沖動(dòng)。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭如騰訊入股“元宇宙第一股”Roblox，字節(jié)跳動(dòng)砸下50億人民幣收購VR創(chuàng)業(yè)公司Pico，那也都是有的放矢。

但是，關(guān)于元宇宙的形態(tài)到底會(huì)發(fā)展成什么樣子，目前行業(yè)內(nèi)還沒有統(tǒng)一。理想化的觀點(diǎn)認(rèn)為，元宇宙是一個(gè)高度網(wǎng)絡(luò)化的虛擬現(xiàn)實(shí)，在基礎(chǔ)設(shè)施完善的網(wǎng)絡(luò)世界中，人們可以實(shí)現(xiàn)和物理世界一樣，全方位實(shí)現(xiàn)身份認(rèn)同、貨幣交易、社區(qū)歸屬甚至職業(yè)發(fā)展等個(gè)人和社會(huì)的需求。

相比之下，國海證券研報(bào)中對(duì)元宇宙的描述更容易理解一些，即元宇宙就是通過新硬件（如VR、AR設(shè)備）和新的交互模式，帶來更好體驗(yàn)的新一代互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景合集。

其實(shí)，正因?yàn)樵钪孢€沒有一個(gè)統(tǒng)一的樣子，所以現(xiàn)在這個(gè)階段，才是想象空間最大的時(shí)候。反應(yīng)到資本市場，就是雞犬升天，泡沫最大化，只要是蹭上“元宇宙”這個(gè)熱點(diǎn)，就很容易帶來股價(jià)大漲。

但是，不管元宇宙的最終發(fā)展成什么形態(tài)，有一點(diǎn)幾乎可以確定，那就是它將需要更多、更好的可視化素材，這是一切的基礎(chǔ)。

所以，VR、AR的生產(chǎn)廠商被普遍看好，而視覺中國作為稀缺性視覺素材的龍頭，也被很多投資者視為“賣水者”，一下子打開了新空間。

淘金客能不能挖到金礦不好說，賣水的總能發(fā)財(cái)。

去年12月26日，視覺中國旗下的視覺藝術(shù)數(shù)字藏品平臺(tái)“元視覺”正式化上線，希望工程的著名宣傳照《我要上學(xué)》定價(jià)199元開售，限量1萬份，40分鐘便銷售一空。

這個(gè)平臺(tái)背后傳遞出的概念，就是元宇宙中不可或缺的NFT（Non-Fungible Tokens，即非同質(zhì)化代幣）。

什么是NFT？簡單來說，就是數(shù)字世界中一個(gè)獨(dú)一無二的數(shù)字資產(chǎn)。比如一張照片、一段音頻甚至一塊游戲中的土地，通過區(qū)塊鏈技術(shù)做成NFT后，就代表你擁有了這個(gè)NFT的所有權(quán)和實(shí)際資產(chǎn)使用權(quán)。

去年3月，一枚代表藝術(shù)家Beeple創(chuàng)作的數(shù)字畫作NFT被佳士得拍賣行以超過 6900 萬美元的競拍價(jià)售出，轟動(dòng)世界。

可以說，NFT是元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施之一，而圖片又是最容易做成NFT的素材。視覺中國上線“元視覺”，切中的就是NFT這個(gè)機(jī)會(huì)，這也是視覺中國資源最豐富，最容易變現(xiàn)的一塊。

其實(shí)不止視覺中國，因?yàn)樵钪婧蚇FT大火，支付寶上線了NFT藝術(shù)收藏小程序“螞蟻鏈粉絲?！?，騰訊上線了NFT交易平臺(tái)“幻核”……各路互聯(lián)網(wǎng)巨頭也聞風(fēng)而動(dòng)。

毫無疑問，元宇宙和NFT對(duì)于擁有豐富可視化素材的視覺中國來說，是一次價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。而資本市場也用半年翻倍的股價(jià)，傳遞了這個(gè)信息，單純的業(yè)績反轉(zhuǎn)，不大可能帶來這么迅猛的表現(xiàn)。

相比一些純蹭風(fēng)口的公司，視覺中國確實(shí)有自己的優(yōu)勢資源。但是，有一個(gè)規(guī)律也不容忽視，大的技術(shù)變革到來時(shí)，有機(jī)會(huì)更有風(fēng)險(xiǎn)。而從更深層的發(fā)展邏輯來看，元宇宙和NFT帶給視覺中國的，可能也有不小的挑戰(zhàn)。

為什么這么說？我們往下看。

03古典互聯(lián)網(wǎng)或成過去，時(shí)代的考驗(yàn)正在到來

目前元宇宙和NFT的大多數(shù)玩家，基本都是在區(qū)塊鏈技術(shù)影響下成長起來的，在這些人的觀念里，區(qū)塊鏈之前的那個(gè)互聯(lián)網(wǎng)有個(gè)代稱，叫“古典互聯(lián)網(wǎng)”。

視覺中國，無疑是古典互聯(lián)網(wǎng)的代表之一。

那么，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的歷史大潮中，你見過哪些網(wǎng)站或者產(chǎn)品，可以穿越PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，直到現(xiàn)在仍站在潮流前端快速發(fā)展的嗎？幾乎沒有。從三大門戶到BAT，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們內(nèi)心始終惴惴不安的，其實(shí)就來自于這種技術(shù)更迭的無情變遷。

對(duì)于視覺中國來說，因?yàn)殚L期以來做的都是“賣水”的生意，從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，它其實(shí)處于一個(gè)逐漸上升的趨勢中。即便經(jīng)過了2019年的連番重錘，目前毛利率仍保持在60%以上，活得還很滋潤。

但是，如果元宇宙、NFT和區(qū)塊鏈真的成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的主流形態(tài)，動(dòng)搖的可能是“賣水”這個(gè)生意的根基。

從商業(yè)模式上看，視覺中國其實(shí)就是把數(shù)十萬攝影師或內(nèi)容創(chuàng)造者的作品版權(quán)，集中收購到自己手里，再打包對(duì)外出售。這種商業(yè)模式非常傳統(tǒng)，且長盛不衰，因?yàn)樯a(chǎn)者和需求終端之間，始終需要一個(gè)中間商。

但是，區(qū)塊鏈、NFT和元宇宙等第三代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)，有可能會(huì)打破這種模式。

以目前NFT最大的流量平臺(tái)Opensea為例，內(nèi)容創(chuàng)作者可以直接將作品發(fā)布上鏈，定價(jià)并銷售，且保證版權(quán)唯一。而需求者，不管是為了收藏或者應(yīng)用到各種程序產(chǎn)品中，都可以直接付費(fèi)購買。

在這個(gè)過程中，網(wǎng)上的圖片、視頻等所有數(shù)字產(chǎn)品的版權(quán)都被重構(gòu)，而Opensea作為平臺(tái)賺得只是手續(xù)費(fèi)，而不是版權(quán)費(fèi)。后者恰恰是視覺中國這類傳統(tǒng)數(shù)字產(chǎn)品版權(quán)聚合平臺(tái)的命根子。

當(dāng)然，目前區(qū)塊鏈技術(shù)的落地才剛起步，NFT和元宇宙更是處于非常早期的應(yīng)有階段，留給視覺中國準(zhǔn)備的時(shí)間，目前看還很充足。

在多家關(guān)注視覺中國的投資機(jī)構(gòu)看來，它最“性感”的地方，也都集中在元宇宙帶來的想象力。

從目前的估值上來看，截至1月17日收盤，視覺中國的動(dòng)態(tài)PE為91倍左右。如果按照互聯(lián)網(wǎng)成長股的角度來看，這個(gè)估值并不算太高，畢竟不少消費(fèi)股在熱炒時(shí)，一度也能達(dá)到這個(gè)水平。

資本市場中，像元宇宙這種級(jí)別的概念出現(xiàn)后，開始往往都要經(jīng)歷一個(gè)泡沫期的炒作，然后才是應(yīng)用落地和業(yè)績兌現(xiàn)。目前來看，元宇宙概念仍處于第一階段，市場在躁動(dòng)，重估已經(jīng)啟動(dòng)。

視覺中國很坦誠的強(qiáng)調(diào)，目前無法預(yù)測元視覺平臺(tái)對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響程度。但是，這并不影響公司被列入元宇宙概念的龍頭之一。目前來看，元宇宙無疑是視覺中國最好的翻身機(jī)會(huì)，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存，未來會(huì)怎么樣很難下定論，但主動(dòng)權(quán)還掌握在公司自己手里面。

未來已來，元宇宙的魔盒已經(jīng)打開。

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