“目前在政府的支持和幫助下，在我們的持續(xù)努力下，集團(tuán)的債務(wù)問(wèn)題已取得階段性企穩(wěn)，易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)工作也正有序恢復(fù)”，近期，張近東以蘇寧集團(tuán)董事長(zhǎng)的名義，在《蘇寧31周年致全體員工的一封信》中這樣寫(xiě)道。

自2020年開(kāi)始深陷流動(dòng)性危機(jī)以來(lái)，蘇寧不斷地通過(guò)尋求新股東、出售非核心資產(chǎn)等措施來(lái)自救。最終于今年7月，江蘇國(guó)資聯(lián)合阿里、海爾、小米等產(chǎn)業(yè)投資人入場(chǎng)，組成了新新零售基金二期，收購(gòu)16.96%股份成為蘇寧第三大股東。張近東就此失去了公司控制權(quán)，換來(lái)了來(lái)自外部88億元的紓困資金。

蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）在最新披露出的今年第三季度報(bào)告中這樣表述道：2021年的第三季度是蘇寧易購(gòu)三十年發(fā)展歷程中最艱難的時(shí)期。

財(cái)務(wù)數(shù)字的變化是最明顯的佐證，今年第三季度，蘇寧易購(gòu)營(yíng)收同比減少64.82%，至219.68億元；凈虧損41.16億元，上年同期盈利7.14億元。公司單季收入為2012年以來(lái)的最低水平。單季虧損也是繼2020年四季度凈虧損48.22億元后，上市17年以來(lái)第二高的虧損額。

冰凍三尺非一日之寒，解冰凍也非一日之功。也許已走出了至暗時(shí)刻，但蘇寧未來(lái)依然面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

01 欠員工的錢(qián)能按時(shí)還上嗎？

在相關(guān)財(cái)經(jīng)社區(qū)里的關(guān)于張近東所發(fā)的這封全體員工信新聞的下方評(píng)論區(qū)，可以看到不少類(lèi)似的吐槽，這些聲音大多指向了蘇寧尚未兌付員工理財(cái)產(chǎn)品。

12月27日，蘇寧集團(tuán)還為此發(fā)布了內(nèi)部信，稱近期繼續(xù)籌措資金償還員工內(nèi)部借款，根據(jù)籌措資金到位情況，今日已經(jīng)完成償還員工借款本金的1%。集團(tuán)力爭(zhēng)在2022年6月30日前將全部本金償還完畢。

在深陷流動(dòng)性危機(jī)之時(shí)，蘇寧集團(tuán)曾在“蘇寧金融APP”上開(kāi)門(mén)開(kāi)設(shè)了名為“內(nèi)部專享”的理財(cái)板塊，投資對(duì)象僅限公司的20多萬(wàn)名員工。

2020年10月，蘇寧集團(tuán)通過(guò)“蘇寧金融App”面向全國(guó)的內(nèi)部員工發(fā)行了“蘇享18號(hào)”“蘇享20號(hào)”等非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品，承諾年化固定收益率7.5%，并在App上和投資者簽署了《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同》等電子合同協(xié)議。到了今年10月，到期的“理財(cái)產(chǎn)品”無(wú)法完成兌付，開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)逾期。

今年11月13日，就理財(cái)產(chǎn)品未兌付的事情，蘇寧發(fā)布過(guò)《關(guān)于蘇寧員工內(nèi)部借款償還事宜的一封信》，信中提及：“我們計(jì)劃針對(duì)已到期和未到期的借款采取延本付息的方式，未償本金將從2022年3月31日開(kāi)始至2022年11月30日全部?jī)斶€完畢，利息將按月支付。”

有不少持有蘇寧未兌付理財(cái)產(chǎn)品的投資者表示，自11月19日始，蘇寧集團(tuán)便對(duì)逾期本金每周兌付一部分，從最初的每周10%遞減到最新一周的1%，目前逾期部分本金整體兌付進(jìn)度為36%，而利息問(wèn)題未再提及。據(jù)此前的保守估計(jì)，蘇寧理財(cái)逾期涉及投資者在4000人以上，涉及未兌付本金約9億元。

由此不難看出，蘇寧在處理涉及到內(nèi)部員工的債務(wù)問(wèn)題上也是進(jìn)展緩慢，這也許跟其依然未能從流動(dòng)性危機(jī)中走出來(lái)有關(guān)。

02 蘇寧已無(wú)實(shí)控人

今年7月，蘇寧的股權(quán)重組方案塵埃落定。此前迅速拍板入場(chǎng)的深圳國(guó)資選擇退出，由江蘇國(guó)資聯(lián)合的一眾產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)。

交易完成后，蘇寧創(chuàng)始人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)依然為公司第一大股東，不過(guò)持股比例從24.94%降至了20.35%；淘寶中國(guó)的直接持股比例保持不變，還是19.99%；新新零售基金二期獲得了16.96%的股權(quán)，成為第三大股東。

引入這次戰(zhàn)略投資后，蘇寧易購(gòu)不存在直接或者間接持股50%以上的控股股東，也不存在實(shí)際支配公司股份表決權(quán)超過(guò)30%的股東，因此將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

這次引資也改變了公司董事會(huì)的格局分布。蘇寧讓出了兩個(gè)董事會(huì)席位，目前，六名非獨(dú)董中，蘇寧、淘寶中國(guó)、新新零售基金二期各占兩席。

從2013年起，按照營(yíng)收規(guī)模來(lái)排名，蘇寧一直位列江蘇省工商聯(lián)評(píng)比的民企百?gòu)?qiáng)榜首的位置。對(duì)于此次江蘇國(guó)資的牽頭入場(chǎng)，有當(dāng)?shù)氐你y行高管透露道，之前雨潤(rùn)集團(tuán)、宏圖三胞等多家南京的頭部民企紛紛陷入債務(wù)危機(jī)并被爆出違約風(fēng)險(xiǎn)，地方政府難以接受江蘇第一民企蘇寧再出事，因?yàn)橄Ｍ?dāng)?shù)貒?guó)資參與救助。

新股東也確實(shí)有助于蘇寧應(yīng)對(duì)這場(chǎng)嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。因?yàn)樵谔K寧的債務(wù)中，絕大部分為銀行貸款，有當(dāng)?shù)卣С謪f(xié)調(diào)，銀行很難抽貸，各金融機(jī)構(gòu)也會(huì)將對(duì)蘇寧易購(gòu)的授信恢復(fù)至合理水平。

有了當(dāng)?shù)卣徒鹑跈C(jī)構(gòu)的支持，蘇寧似乎已不再處于懸崖邊緣。目前，蘇寧的核心業(yè)務(wù)電器3C有正在復(fù)蘇的跡象。根據(jù)其今年的第三季度報(bào)告顯示，自8月下旬流動(dòng)性逐步恢復(fù)，公司庫(kù)存規(guī)模緩慢提升，8月下旬、9月公司銷(xiāo)售收入環(huán)比增長(zhǎng)，其中9月商品銷(xiāo)售規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)24%，電器3C商品銷(xiāo)售規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)30%。

03 流動(dòng)性危機(jī)源自何處？

自2020年起，蘇寧缺錢(qián)在金融圈內(nèi)便已不再是個(gè)新聞。有媒體估算過(guò)，“蘇寧系”的整體債務(wù)規(guī)模實(shí)際超2000億元。幾年前還在體育、文娛等領(lǐng)域大手筆撒錢(qián)進(jìn)行并購(gòu)、一度被視為“大金主”，蘇寧為何這么快就變成了“大債主”了呢？

這可能要從蘇寧的主業(yè)說(shuō)起。零售作為蘇寧的主業(yè)，已有多年都不賺錢(qián)。若將財(cái)報(bào)披露的“營(yíng)業(yè)收入”減去當(dāng)期和銷(xiāo)售主業(yè)相關(guān)的成本、費(fèi)用，自2012年起，除去2018年之外，蘇寧的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)幾乎年年為負(fù)。市場(chǎng)分析，為了保住在A股上的地位，蘇寧每年都會(huì)通過(guò)各種資本運(yùn)作來(lái)保證凈利潤(rùn)為正。

譬如2014年10月，蘇寧易購(gòu)曾將11家自有門(mén)店資產(chǎn)進(jìn)行證券化處置，作價(jià)43億元轉(zhuǎn)讓給了中信金石基金管理公司，再以穩(wěn)定的租賃價(jià)格和長(zhǎng)期租約售后回租，獲得門(mén)店物業(yè)的長(zhǎng)期使用權(quán)。

這次的資本運(yùn)作為上市公司貢獻(xiàn)了近20億元的凈利潤(rùn)，占當(dāng)年凈利潤(rùn)總額的228%，若無(wú)這筆轉(zhuǎn)讓，上市公司2014年將虧損超11億元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期虧損，多年來(lái)得需要靠在體系外出售資產(chǎn)來(lái)維持賬面盈利，接盤(pán)方往往是“蘇寧系”的非上市板塊或者張近東父子。由此形成了蘇寧“獨(dú)特的商業(yè)模式”：以大規(guī)模的流動(dòng)負(fù)債來(lái)支撐投資并購(gòu)活動(dòng)，從而做大資產(chǎn)，而擴(kuò)張的目的之一就是為了創(chuàng)造更大的資產(chǎn)騰挪空間，來(lái)保蘇寧易購(gòu)的上市地位。

此前，蘇寧的擴(kuò)張不可謂不激進(jìn)，業(yè)務(wù)觸角從零售出發(fā)，不斷延伸到了包括體育、文化、金融和地產(chǎn)等在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域。

僅上市公司平臺(tái)，自2015年起，可以羅列出的大筆投資就有22億元收購(gòu)PPTV、42億元收購(gòu)天天快遞、95億元入股萬(wàn)達(dá)商業(yè)、34億元投資華泰證券、27億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)等。財(cái)報(bào)顯示，在2015年到2019年的這五年間，蘇寧易購(gòu)的總投資額合計(jì)高達(dá)716億元。

有券商投行人士認(rèn)為，蘇寧之所以陷入到嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，主要是因?yàn)檫^(guò)往這些年投資太亂，無(wú)序擴(kuò)張，沒(méi)有一條主線。

如對(duì)于極為燒錢(qián)的體育板塊，蘇寧前后共投入了數(shù)百億元的資金。但是國(guó)內(nèi)尚未形成較為成熟和完備的用戶付費(fèi)的商業(yè)環(huán)境，在版權(quán)價(jià)格虛高的情況下瘋狂買(mǎi)版權(quán)，這顯然已為后來(lái)的收不回成本提前寫(xiě)好了注腳。

此外，蘇寧于2017年入局了恒大的第三批戰(zhàn)投，向恒大地產(chǎn)注資200億元，持股4.7%。本想通過(guò)恒大地產(chǎn)借殼深深房上市大賺一筆，不過(guò)后來(lái)隨著深深房的終止重組，張近東的這一次“豪賭”反而成為了引發(fā)蘇寧債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

今年2月25日發(fā)生在人民大會(huì)堂里的一個(gè)細(xì)節(jié)被不少媒體所捕捉到。當(dāng)天，恒大老板許家印、萬(wàn)達(dá)老板王健林均戴著大紅花，整齊地并排坐在人民大會(huì)堂里，接受全國(guó)脫貧攻堅(jiān)總結(jié)表彰大會(huì)的表彰及嘉獎(jiǎng)。

不過(guò)，作為江蘇省唯一獲表彰民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)始人，張近東卻缺席了這個(gè)重要場(chǎng)合：有更為緊迫和重要的事情在等待著他處理。對(duì)于彼時(shí)身處危難時(shí)刻的蘇寧，張近東終于痛下決心，放棄了對(duì)于公司的控制權(quán)。

回過(guò)頭來(lái)看，張近東的這一艱難抉擇是否正確，時(shí)間也許會(huì)慢慢給出答案。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“藍(lán)媒匯財(cái)經(jīng)”（ID:lanmeihcj），作者：齊秋實(shí)，編輯：魏曉，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。