小米（1810.HK）于北京時間 11 月 23 日下午的長橋港股盤后發(fā)布了 2021 年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2021 年 9 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：營收中規(guī)中矩，毛利率再超市場預(yù)期。小米第三季度營收表現(xiàn)中規(guī)中矩，在供應(yīng)鏈緊缺的情況下實(shí)現(xiàn)營收 780.6 億，基本符合市場一致預(yù)期。公司本季度毛利率表現(xiàn)亮眼，重回 18.3% 的高位，超市場預(yù)期。主要由于在高端機(jī)等帶動下，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率明顯提升拉動。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

2、手機(jī)業(yè)務(wù)：以價(jià)補(bǔ)量，價(jià)增推升毛利率。在零部件供應(yīng)緊張的情況下，本季度小米智能手機(jī)的出貨量出現(xiàn)了同比下滑，再次回落至 5000 萬臺以下。手機(jī)業(yè)務(wù)本季度未出現(xiàn)下滑的原因，主要是由于手機(jī)出貨均價(jià)的提升。歐洲市場的開拓和高端機(jī)戰(zhàn)略下，推升小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率站上了新的臺階，連續(xù) 4 個季度達(dá)到雙位數(shù)。

3、IoT 業(yè)務(wù)：零部件供應(yīng)難，拖累增速和毛利率。IoT 業(yè)務(wù)本季增長主要來自于平板、電視和空調(diào)產(chǎn)品的拉動，但同時也受零部件供應(yīng)影響較大。在材料成本端上漲的情況下，IoT 業(yè)務(wù)的毛利率再次下滑至一年以來的最低位。不同于手機(jī)業(yè)務(wù)中，出貨均價(jià)提升覆蓋零部件漲價(jià)的影響，IoT 在本季度受供應(yīng)端的影響更大。

4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：MIUI 用戶數(shù)持續(xù)增長，業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)高。2021 年 9 月 MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 4.86 億，保持逐季提升。在游戲分成業(yè)務(wù)的影響褪去后，MIUI 用戶數(shù)的高增是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力。廣告業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性提升帶動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率維持在 70% 以上的高位。

5、海外市場：全球化公司，正在兌現(xiàn)的海外變現(xiàn)之路。小米本季度的海外收入再次超過了中國大陸地區(qū)的收入，全球化的布局對單一市場波動的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)。長橋海豚君測算三季度小米海外用戶 ARPU 值再創(chuàng)新高，從 2019 年初的 1.5 元已經(jīng)增長至 4 元以上。公司海外變現(xiàn)之路，正在逐步變現(xiàn)。

長橋海豚君從 “短中長” 邏輯來看小米集團(tuán)：

小米集團(tuán)的長期邏輯在于 “硬件 + 軟件” 的雙輪驅(qū)動模式下的全球化公司。硬件端獲取用戶，軟件端進(jìn)行變現(xiàn)，全球化下堅(jiān)持在海外樹立中國品牌。在硬件端的獲取用戶上，小米的 MIUI 用戶持續(xù)增長，至今已超 5 億；在軟件變現(xiàn)上，軟件收入逐季增長，屢創(chuàng)新高；在全球化下，海外市場更有增長的空間。小米海外業(yè)務(wù)的雙輪模型正在加速兌現(xiàn)，海外 MIUI 用戶已經(jīng)達(dá)到 3.6 億，而同時海外的季度 ARPU 值也持續(xù)創(chuàng)新高。在硬件端用戶增長，軟件端變現(xiàn)持續(xù)增長，海外市場不斷開拓下，小米的長期邏輯就在。

小米集團(tuán)的短中期關(guān)注在于是否影響 “硬件 + 軟件” 的模型持續(xù)性。從國內(nèi)外分市場看，國內(nèi)市場中重獲新生的榮耀份額能否繼續(xù)提升和小米的線下開店模式能否繼續(xù)跑通；海外市場中，小米在歐洲和拉美的份額能否繼續(xù)提升以及小米海外的變現(xiàn)是否遇到瓶頸。

中國市場有線上和線下市場，大約是 37 開的市場。在線上市場上小米仍保持 31% 的占有率，領(lǐng)先于競爭對手，然而并沒有給小米帶來高的中國整體占有率。而在線下市場中，小米仍僅有 6% 的市占率。在 OV 各有 20 萬家終端店的情況下，小米剛完成了 1 萬家小米之家的布局。而這 6% 的線下市場占有率對小米是壓力，同時也是潛力。國內(nèi)用戶較高的 ARPU 值下，如果線下模式能跑通，有望繼續(xù)加碼小米的中短期業(yè)務(wù)。

整體上來看，由于小米手機(jī)這個季度表現(xiàn)較差，由于 IDC 等第三方數(shù)據(jù)早已公布，不是新鮮事，其實(shí)也已經(jīng)被充分定價(jià)。這次財(cái)報(bào)的核心增量信息在于觀察在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的成長和利潤創(chuàng)造能力，以及 IoT 業(yè)務(wù)的增長能力。

從結(jié)果上來看，缺少爆款硬件支撐的 IoT 無論是收入還是毛利表現(xiàn)均略顯尷尬，而這次財(cái)報(bào)真正意義上亮點(diǎn)在于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，尤其是廣告這塊，無論是收入還是利潤，表現(xiàn)依舊驚艷，是超出了預(yù)期的。

而手機(jī)業(yè)務(wù)的疲軟，公司給出的解釋是供應(yīng)鏈緊缺，當(dāng)然可能供應(yīng)鏈確實(shí)緊缺，但也要關(guān)注市場的競爭問題，尤其是榮耀目前表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，后續(xù)還會出海，需要持續(xù)關(guān)注競爭格局的演繹。

就此次業(yè)績而言，小米的答卷海豚君認(rèn)為是撐得起當(dāng)前的價(jià)位的。

對于小米 2021 年三季報(bào)，長橋海豚君關(guān)注以下幾個問題：

1、在小米 “硬件 + 軟件” 的模型中，手機(jī)業(yè)務(wù)是獲取用戶的最重要一環(huán)。然而在三季度，榮耀在新機(jī)的加持下，份額上重獲新生。從第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，小米三季度的出貨量也一定的下滑。在這個背景下，小米三季度的手機(jī)業(yè)務(wù)具體表現(xiàn)如何？手機(jī)的產(chǎn)品的單價(jià)是否有所提升？手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率能否穩(wěn)固？

2、IoT 業(yè)務(wù)中電視和筆記本在 2021 年發(fā)力后，連續(xù)兩個季度恢復(fù)增長的勢頭。本季度中電視和筆記本的業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何？其他 IoT 業(yè)務(wù)能否繼續(xù)保持高增長？

3、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，上一年度的游戲分成影響逐步褪去的同時，MIUI 用戶數(shù)再創(chuàng)新高，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)能否延續(xù)高增長？毛利率持續(xù)提升的態(tài)勢是否持續(xù)？

4、小米本季度出貨量有所下滑，那么小米是否有加大銷售費(fèi)用方面的投入？造車業(yè)務(wù)等方面的布局是否對研發(fā)等費(fèi)用有提升？小米三季度費(fèi)用率具體怎么變化？

海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一、整體業(yè)績：營收中規(guī)中矩，毛利率再超市場預(yù)期

小米 2021 年第三季度總營收 781 億元，同比增長 8.2%，基本符合市場預(yù)期（774.6 億元）。智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的三大業(yè)務(wù)占比分別 61.3%、26.8% 和 9.4%。手機(jī)業(yè)務(wù)一直是公司最大的收入來源，在本季度的收入占比中下滑，主要受到全球核心零部件供應(yīng)緊缺的影響。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

小米 2021 年第三季度毛利率 18.3%，同比增長 4.2pct，超市場預(yù)期（17.6%）。從各業(yè)務(wù)來看，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率維持在 73.6% 的高位，智能手機(jī)和 IoT 的毛利率表現(xiàn)有所分化。由于手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比較大，公司整體毛利率變化受手機(jī)業(yè)務(wù)的影響更大。本季度季節(jié)性的促銷讓利因素不在，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率重新增長。

市場關(guān)心的產(chǎn)品零部件成本方面，原材料的上漲對 IoT 產(chǎn)品影響更大，而智能手機(jī)在出貨均價(jià)提升的情況下，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率仍有回升。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

二、智能手機(jī)業(yè)務(wù)： 以價(jià)補(bǔ)量，價(jià)增推升毛利率

2021 年第三季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)總營收 478 億元，同比增長 0.5%。小米在本季度受到核心零部件供應(yīng)短缺的影響，智能手機(jī)業(yè)務(wù)從高增長迅速回落，仍是小米所有業(yè)務(wù)中占比最大的部分。

小米持續(xù)推進(jìn)雙品牌策略，2021 年高端智能手機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)布了小米 11 Pro、小米 11 Ultra、小米 MIX 等。2021 年前三季度，小米中高端手機(jī)全球出貨量將近 1800 萬臺（2020 年全年 1000 萬臺），中高端手機(jī)全年出貨量有望翻番。

注：中高端手機(jī)指中國大陸地區(qū) 3000 元以上以及海外地區(qū) 300 歐元以上的手機(jī)

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智能手機(jī)的量價(jià)進(jìn)行分拆，本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)在供應(yīng)受限的情況下，價(jià)格提升起到企穩(wěn)作用：

量：2021 年第三季度小米智能手機(jī)出貨量 4390 萬臺，同比下滑 5.8%，季度出貨量情況和此前第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基本符合。小米的季度出貨量重新下滑至 5000 萬臺以下，主要是受到零部件供應(yīng)緊缺和榮耀重獲新生的影響。

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價(jià)：2021 年第三季度小米智能手機(jī)出貨均價(jià) 1089 元，同比增長 6.6%。隨著小米中高端機(jī)的推出，小米智能手機(jī)的出貨均價(jià)整體呈現(xiàn)向上提升的態(tài)勢，小米手機(jī)出貨價(jià)連續(xù)兩個季度站穩(wěn)在 1050 元以上。

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2021 年第三季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利 61.2 億元，同比增長 53.3%。在公司毛利中的占比達(dá)到 42.8%。第三季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率 12.8%，同比增長 4.4pct。在上季度季節(jié)性促銷因素影響后，本季度手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率重回歷史高位。同時在供應(yīng)鏈緊張的情況下，手機(jī)出貨均價(jià)的提升超過了材料成本端的漲價(jià)影響。

同時也能注意到，小米公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從 2020 年第四季度達(dá)到 10.5% 以后，已經(jīng)連續(xù) 4 個季度達(dá)到雙位數(shù)，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率水平已經(jīng)站上了新的臺階。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

三、IoT 業(yè)務(wù)： 零部件供應(yīng)難，拖累增速和毛利率

2021 年第三季度小米 IoT 業(yè)務(wù)總營收 209 億元，同比增長 15.5%。主要是由于公司 8 月推出的小米平板 5 和電視及空調(diào)銷售額增加。雖然本季度受到境外海運(yùn)物流等影響，公司在境外 IoT 業(yè)務(wù)收入仍創(chuàng)單季度新高。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

小米主要 IoT 產(chǎn)品中涵蓋電視和筆記本，2021 年第三季度主要 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 71 億元，同比增長 20%，主要由于大屏電視產(chǎn)品組合拓展和智能電視 ASP 上升所致。

2021 年第三季度，盡管全球電視出貨量同比下滑，公司智能電視出貨量達(dá)到 300 萬臺，營收同比增長 19.5%。小米電視在中國大陸地區(qū)連續(xù) 11 個季度穩(wěn)居第一，全球穩(wěn)居前五。

公司在 2021 年 9 月推出的高性能游戲本 Redmi G 2021 系列，有望在四季度給板塊帶來增長的動力。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

小米其他 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)在 2021 年三季度實(shí)現(xiàn)營收 138.4 億元，同比增長 13%，增長主要來自于可穿戴等產(chǎn)品出貨。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

2021 年第三季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 24.3 億元，同比下滑 6%。第三季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 11.6%，同比下滑 2.6pct。IoT 季度毛利率水平繼續(xù)下降，主要是由產(chǎn)品組合和核心零部件價(jià)格上升所致。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)： MIUI 用戶數(shù)持續(xù)增長，業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)高

2021 年第三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)總營收 73 億元，同比增長 27%，在公司總營收占比達(dá)到 9.4%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)營收逐季提升，再創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)同比增速加快。

看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

1）廣告服務(wù)：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。第三季度小米廣告服務(wù)收入 48 億元，持續(xù)創(chuàng)單季歷史，同時更取得了 45.5% 的同比增速。主要得益于用戶基數(shù)的增長，高端手機(jī)用戶占比及商業(yè)化能力的提升。廣告業(yè)務(wù)經(jīng)歷疫情的低谷后，有望重回增長；

2）游戲收入：游戲分成影響弱化。第三季度小米游戲收入 10 億元，同比增長 25%。精品新游戲表現(xiàn)優(yōu)異，高端和游戲手機(jī)的增長帶來單用戶平均游戲收入的增加。游戲分成的影響已經(jīng)褪去，公司游戲收入重回正增長；

3）其他增值業(yè)務(wù)：第三季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 16 億元，同比下降 4.3%。主要由于公司繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)控，主動控制金融科技業(yè)務(wù)規(guī)模。公司在有品上推出每日生活場景的新消費(fèi)品牌《日常元素》，并于 11 月上線 UP 付費(fèi)會員體系。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

互聯(lián)網(wǎng)的量價(jià)進(jìn)行分拆，本季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力來自于 MIUI 用戶數(shù)的提升：

MIUI 用戶數(shù)：截止 2021 年 9 月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 4.86 億，同比增長 32%。隨著小米硬件出貨的增長，MIUI 用戶數(shù)呈現(xiàn)逐季增長的趨勢，本季度月活凈增量達(dá)到 0.32 億的歷史新高。從同比增速看，疫情后 MIUI 用戶數(shù)的增長表現(xiàn)逐季加快。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

ARPU 值：結(jié)合 MIUI 用戶數(shù)，測算單季度的 ARPU 值變化情況。三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 15.1 元，同比下降 4%。

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的構(gòu)成分國內(nèi)和海外兩部分，而國內(nèi) ARPU 值遠(yuǎn)高于海外 ARPU 值。由于小米在海外出貨的劇增，海外 MIUI 用戶數(shù)增長較快，公司的季度 ARPU 值從 17-18 元/季下滑至 15 元左右水平。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

2021 年第三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 54 億元，同比增長 54.7%。第三季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率繼續(xù)維持在 73.6% 的高位，同比提升了 13.2 pct。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)季度毛利率水平維持在 70% 以上的高位，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)中的結(jié)構(gòu)變化。廣告業(yè)務(wù)的毛利率相對較高，而其他增值業(yè)務(wù)的毛利率相對較低。隨著廣告業(yè)務(wù)的增長，在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中的占比提升，帶動整個業(yè)務(wù)板塊的毛利率上移，從 60% 多水位提升至 70% 以上。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

五、海外市場：全球化公司，正在兌現(xiàn)的海外變現(xiàn)之路

2021 年第三季度小米海外收入 409 億元，同比增長 2.8%，本季度小米海外市場收入增長受全球零部件供應(yīng)短缺的影響。小米海外收入再次超過中國市場收入，52% 的海外收入表明小米已經(jīng)是全球化公司。在多市場布局下，小米公司受單一市場波動的影響較小。

按 Canalys 統(tǒng)計(jì)，三季度小米智能手機(jī)出貨量在 11 個國家和地區(qū)排名第一，在全球 59 個國家和地區(qū)市占率排前五。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

持續(xù)多年的品牌出海，給小米在海外構(gòu)建“硬件 + 軟件”模式的基礎(chǔ)。小米不僅在國內(nèi)品牌知名度很高，并且在全球有更多的用戶。第三季度小米在全球已經(jīng)有 4.86 億的 MIUI 用戶，其中大陸 MIUI 用戶有 1.27 億，國內(nèi)用戶數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步增長。同時小米 MIUI 用戶在海外更是擁有驚人的 3.59 億，將近 3 倍于大陸用戶，同比增長 39%。

由于海外用戶 ARPU 相對較低，海外 MIUI 用戶快速增長的同時，結(jié)構(gòu)性拉低了公司整體的 ARPU 值。長橋海豚君測算，三季度小米國內(nèi)用戶 ARPU 值 45.6 元，同比下降 1.7%；三季度小米海外用戶 ARPU 值 4.18 元，同比增長 54.6%。

海外 ARPU 值的提升，體現(xiàn)著海外變現(xiàn)潛力的兌現(xiàn)。單季度海外 ARPU 值首次突破 4 元，從 2019 年初的 1.5 元已經(jīng)提升了 2 倍以上。隨著歐洲等市場的開拓和高端機(jī)的提升，海外 ARPU 有望進(jìn)一步向上。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

六、費(fèi)用及業(yè)績情況：費(fèi)用率平穩(wěn)，毛利率驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期

2021 年三季度小米三費(fèi)合計(jì) 93.9 億元，同比增長 38.7%。營業(yè)費(fèi)用率提升 0.7pct，主要由于三項(xiàng)費(fèi)用都有所增加，而營收增長放緩所致。

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度 32.4 億元，同比增長 39.5%，占營收的 4.1%。整體占比平穩(wěn)，主要用于研發(fā)人員薪酬及研發(fā)項(xiàng)目增加；

2）銷售費(fèi)用：本季度 48.8 億元，同比增長 35.6%，占營收的 6.3%。整體占比平穩(wěn)，主要由于銷售人員的薪酬和宣傳與廣告費(fèi)用增加。其中宣傳與廣告開支 16 億元，同比增長 22.5%，主要為中國大陸地區(qū)的推廣開支增加；

3）管理費(fèi)用：本季度 12.7 億元，同比增長 49.5%，占營收的 1.6%。整體占比平穩(wěn)，增長主要來源于行政管理人員薪酬增加。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

2021 年三季度小米整體毛利率 18.3%，同比增長 4.2pct，公司毛利率的提升主要由于手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的盈利能力提升所致。手機(jī)業(yè)務(wù)在歐洲市場及高端機(jī)的帶動下，毛利率從去年同期的 8.4% 提升至 12.8%，是公司毛利率提升的主要推動力。同時公司高毛利廣告業(yè)務(wù)占比的提升以及中高端機(jī)型的出貨增長，也顯著提升公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率水平。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

2021 年三季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤 52 億元，超市場預(yù)期的 48.1 億元。營收基本符合市場預(yù)期，毛利率的超預(yù)期表現(xiàn)，奠定小米本季在利潤端的超預(yù)期表現(xiàn)。

來源：公司財(cái)報(bào)、長橋海豚投研

本文來自微信公眾號“長橋海豚投研”（ID:haituntouyan），作者：長橋海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。