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萬億軟件賽道迎來大變數(shù)！

今日（1月19日）早盤，軟件概念股集體走低，深信服一度跌超4%，同花順、指南針、三六零一度跌超3%。軟件ETF（159852）一度跌超2%。在市場整體反彈明顯的背景之下，軟件這一條萬億賽道集體殺跌究竟有何利空？

(資料圖)

首先，外圍軟件股跌到分析師“懷疑人生”。摩根士丹利追蹤的一籃子軟件即服務(wù)（SaaS）股票，今年以來已下跌15%，在2025年下跌11%之后持續(xù)走弱。根據(jù)彭博匯整的數(shù)據(jù)，這是自2022年以來最差的年度開局。

其次，根據(jù)市面上流傳的數(shù)據(jù)，有券商計算機團隊估計，多數(shù)公司業(yè)績可能低于市場一致預期。這些公司不少也是權(quán)重軟件企業(yè)。計算機ETF今天上午也是一度逆市大跌超1.5%。

變數(shù)一：外圍軟件股遭血洗

外圍軟件股開年即遭血洗。TurboTax母公司直覺上周重挫16%，創(chuàng)下2022年以來最差表現(xiàn)；繪圖軟件巨擘Adobe以及客戶關(guān)系管理軟件龍頭Salesforce雙雙慘跌超11%。摩根士丹利追蹤的一籃子軟件即服務(wù)（SaaS）股票，今年以來（截至1月18日）已下跌15%，在2025年下跌11%之后持續(xù)走弱。

根據(jù)彭博匯整的數(shù)據(jù)，這是自2022年以來最差的年度開局。

值得一提的是，有消息稱紅杉資本等參與Anthropic新一輪250億美元融資。知情人士透露，Anthropic尚未最終決定接納哪些投資者進入該輪融資，具體的融資總額仍有變數(shù)，但交易預計將在未來幾周內(nèi)敲定。

管理79億美元資產(chǎn)的Osterweis Capital Management投資組合經(jīng)理Bryan Wong表示，Anthropic帶來的消息突顯了預測未來增長前景的難度，變化速度之快，幾乎是他記憶中前所未見，也使得不確定性同樣達到前所未有的程度。

初創(chuàng)公司Anthropic在1月12日發(fā)布的新AI協(xié)作工具“Claude Cowork”，該工具一經(jīng)推出再次引發(fā)了人們AI可能帶來顛覆性競爭的擔憂。根據(jù)Anthropic說法，其以“研究預覽”形式推出的Claude Cowork服務(wù)，能夠從熒幕截圖制作試算表，或是依據(jù)零散筆記產(chǎn)出報告草稿，該工具大多是在人工智能協(xié)助下快速開發(fā)完成。盡管這項工具尚未經(jīng)市場驗證，但它正是投資人長期擔憂的那類，并進一步強化了市場中日益根深蒂固的看空部位。

瑞穗證券科技產(chǎn)業(yè)專家Jordan Klein在1月14日致客戶的報告中寫道：許多買方投資人認為，無論軟件股變得多便宜或跌幅多深，都沒有持有的理由。他們假設(shè)目前完全沒有促使估值調(diào)升（Re-rate）的催化劑。

近期這波拋售進一步擴大了軟件公司與科技產(chǎn)業(yè)其他領(lǐng)域之間早已顯著的表現(xiàn)落差。新興AI服務(wù)帶來的競爭焦慮，已蓋過高獲利率與經(jīng)常性收入等特質(zhì)，而這些特質(zhì)過去多年來正是專業(yè)投資人看好該族群的主因。

變數(shù)二：業(yè)績成長遭質(zhì)疑

摩根士丹利追蹤的該籃子股票，目前以未來12個月預估獲利計算的本益比約為18倍，創(chuàng)下歷史新低，也遠低于過去十年超過55倍的平均水平。

根據(jù)彭博智庫匯整的數(shù)據(jù)，標普500指數(shù)中軟件與服務(wù)公司的獲利增長，預估將在2026年放緩至14%，低于2025年約19%的成長幅度；相較之下，科技產(chǎn)業(yè)其他領(lǐng)域的基本面仍顯得更為亮眼。

隨著外圍對于軟件的質(zhì)疑增加，國內(nèi)對于A股相關(guān)板塊的業(yè)績也有預期。

有券商計算機團隊統(tǒng)計其覆蓋的公司，多數(shù)業(yè)績可能低于市場一致預期。而這些公司不少都是軟件權(quán)重股。不過，從2025年三季報來看，業(yè)績并不算差。2025年前三季度，計算機板塊營收同比增長9.56%，歸母凈利潤增長32.96%，扣非凈利潤增長35.73%，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，盈利質(zhì)量提升。

另外，從外圍來看，也有一些分歧。偏低的估值成為華爾街部分人士對該產(chǎn)業(yè)前景轉(zhuǎn)趨樂觀的原因之一。巴克萊預期，隨著客戶支出維持穩(wěn)定且估值具吸引力，軟件股可望在2026年喘口氣；高盛則認為，AI采用率提升將擴大整體可服務(wù)市場，進而成為軟件公司的利多因素。